HyperEVM “榜一”套利團隊公開策略：如何半年搬出 500 萬美元

原文來自於 CBB（@Cbb0fe）

原文編譯 Odaily 星球日報 Azuma

先把時間撥回 2025 年 3 月，當時的加密貨幣市場看起來一片慘淡，關稅衝突衝擊嚴重，我們開始思考下一個潛在的機會在哪裡。

由於當時還有 40% 的 Hyperliquid（HYPE）尚未分配給社區，我們認為這可能是一個機會點。此前在 2 月份，我們已經在 Unit（專為 Hyperliquid 構建的資產代幣化層）資產上測試過一些做市策略，但並不太認真，只是小規模嘗試。

當時 HyperEVM 剛剛上線了一些 DEX，我兄弟說：“要不我們試試在 HyperEVM 和 Hyperliquid 之間做套利？即便賠錢，也能順便刷到 Hyperliquid 第三季的獎勵。”

我們決定試一試。確實存在套利機會，但我們不確定能否真正競爭得過別人。

為什麼 HyperEVM 上會有套利機會？

HyperEVM 的區塊時長是 2 秒。這意味著 HYPE 的價格每 2 秒才更新一次，而在這 2 秒之間，HYPE 的價格可能會波動。

因此，HyperEVM 上的 HYPE 經常會相對 Hyperliquid 出現“低估”或“高估”。

初期嘗試與結果

我們先是構建了一個初版的 Bot 程序，相當基礎款。

每當 HyperEVM 上 AMM DEX 池和 Hyperliquid 現貨之間出現價格差，我們就在 HyperEVM 發起交易，並在 Hyperliquid 上進行對沖。

舉個例子，如果 HYPE 在 Hyperliquid 上價格上漲，那它在 HyperEVM 上就是被低估的。此時的交易邏輯為 —— 在 HyperEVM 上用 USDT0 買入“便宜的” HYPE ➡️ 賣出 HYPE 換取 USDC ➡️ 在 Hyperliquid 上將 USDC 再換回 USDT0。

頭幾天，我們在 Hyperliquid 上的日交易量達到 20–30 萬美元，且沒有虧損，甚至還能到賺幾百美元的小利潤。

起初，我們只在利潤高於 0.15%（扣除 DEX 與 Hyperliquid 手續費後） 時執行套利。兩週後，我們開始看到更大潛力，因為利潤已有上升趨勢。

我們識別出了另外兩家競爭者，他們也在做相同的事情，但規模不大。我們決定“幹掉”他們。

四月，Hyperliquid 推出了質押 HYPE 以返還手續費的功能。這對我們來說是一個完美的更新，因為我們的資金規模更大，可以藉此機會有效利用這一優勢。

我們質押了 10 萬枚 HYPE，獲得了 30% 的交易手續費返還，並將利潤閾值從 0.15% 下調至 0.05%。我們希望最大限度地壓制競爭對手，讓他們就此放棄，這樣我們就能獨享蛋糕。我們的目標是兩週內實現超過 5 億美元的交易量，以提升在 Hyperliquid 上的手續費等級。

隨著交易量的上升，利潤也隨之上升。最終我們達到了超過 5 億美元的交易量，競爭對手被徹底擊潰。

我仍記得那天 —— 兩家競爭對手被迫關停了他們的 Bot 程序，而我和我的兄弟正從巴黎飛往迪拜，瘋狂地看著我們的機器人在“印鈔” —— 當天的利潤高達 12 萬美元。

過了狂刷交易量的階段後，儘管此時我們的競爭對手在手續費方面較我們已有明顯劣勢，但他們仍不肯放棄，這迫使我們進入了 0.04% 利潤空間的超窄區間，這基本就是我們和他們之間的手續費差距。我們的交易量依然強勁，單日利潤穩定在 2 萬至 5 萬美元之間。

擴展瓶頸

隨著我們的規模逐步擴大，我們開始遇到瓶頸。

HyperEVM 每個區塊的 gas 上限為 200 萬，而一次套利交易需要約 13 萬 gas，所以每個區塊最多只能容納 7–8 筆套利交易。

隨著 HyperEVM 上越來越多的池和 DEX 啟動，這個數量遠遠不夠，部分交易會卡住，導致交易隊列積壓與資金頭寸失衡。

為此我們採取了一系列措施：

• 使用 100+ 錢包，每個錢包獨立發送套利交易，避免單錢包排隊；
• 每個區塊最多執行 8 次套利；
• Gas 動態控制：當 HyperEVM 的 gas 飆升時，會提高最低的投資回報率（ROI）要求，避免高 gwei 時段白白發送交易；
• 速率限制：若過去 12 秒內發送交易次數過多，在發送新交易前會提高利潤要求。

優化策略

在利潤持續上漲，交易量持續遠超競爭者 5–10 倍的同時，我們也在病態地癡迷於優化。

這不是我們第一次經歷這種事了 —— 今天你可能邊喝啤酒邊印鈔，明天某個未知實體就能讓你一夜之間被打回原形。

*在 Hyperliquid 上成為掛單方

六月，我兄弟提出一個他思考了幾周的想法：“如果我們不再作為吃單方（Taker）下單，而是作為掛單方（Maker）發起套利，會怎樣？”

這樣做有兩個主要好處：

• 一是可以捕捉 HYPE 的針尖波動（wick candles），這將帶來更多套利機會；
• 二是可以為每筆交易節省 0.0245% 的手續費，從而提高淨利潤。

但與此同時，這也是一個非常有挑戰的舉措，因為如果我們在 Hyperliquid 上先發起掛單，就無法確保能在 HyperEVM 上完成對應的對沖 —— 可能有人比我們更快。

之前，我們的套利邏輯是：先在 HyperEVM 發起交易 —— 若交易失敗，則在 Hyperliquid 不動；若交易成功，再在 Hyperliquid 執行對沖。但作為掛單方，我們必須先在 Hyperliquid 等待成交，而不確定能否及時在 HyperEVM 上成交。這會造成賬面頭寸失衡（unbalancing），進而可能帶來虧損。

起初，每次測試都會出現 ±1 萬枚 HYPE 的頭寸偏差。我們甚至很難理解為什麼會這樣，因為有時 20 秒內發出 100 筆交易，卻沒有任何數據分析工具。情況一片混亂。

為了解決這個問題並能安全執行掛單套利，我們引入了一系列新概念，並將它們轉化為代碼模塊與參數：

• 利潤區間（Profit Range）：定義何時掛單、何時保留、何時撤單並替換；
• 可參與的 AMM 池（例如 HyperSwap 上的 HYPE/USDT0 0.05% 費率池，Project X 上的 HYPE/UBTC 0.3% 費率池）；
• 每個池的下單規模與訂單數量。

吃單交易的參數如下圖所示。

經過幾天的微調，我們終於避免了大部分的失衡情況，且一旦出現失衡，我們會立即使用時間加權平均價格來儘快平倉以限制風險。這徹底改變了遊戲規則，競爭對手仍然只是吃單方，而我們正在碾壓他們，交易量達到了他們的 20 倍。

*跳過在 Hyperliquid 上的 USDT/USDC 交易

我們遇到的下一個挑戰是 USDT0 的特有情況。USDC 是 Hyperliquid 上排名第一的穩定幣，而 USDT0 是 HyperEVM 上排名第一的穩定幣。HyperEVM 上交易量和套利機會最好的資金池是 HYPE-USDT0 池。但由於我們需要在 HyperEVM 上使用 USDT0，在 Hyperliquid 上使用 USDC，我們不得不在 Hyperliquid 上執行 2 筆交易來在這兩種資產之間進行再平衡。

舉個例子，當 HYPE 價格上漲時：

• Hyperliquid 上的掛單成交 ➡️ 賣出 HYPE 換取 USDC（0% 手續費）；
• 在 HyperEVM 上用 USDT0 買入 HYPE；
• 在 Hyperliquid 上賣出 USDC，買入 USDT0（t吃單費率 0.0245%）；

問題在第三步：

• 我們需要支付吃單手續費（利潤更低，競爭力下降）；
• Hyperliquid 上的 USDT0/USDC 市場尚未成熟，滑點大，定價不準；

因此，我們決定儘可能跳過這一步。為此，我們構建了新的參數與邏輯：

• USDC 閾值：僅當 USDC 餘額 > 120 萬時，才跳過 USDT0 → USDC 交易；
• USDT0 閾值：僅當 USDT0 餘額 > 30 萬時，才跳過 USDC→USDT0 交易；
• 真實價格數據源：每分鐘調用 Cowswap API 獲取實時 USDT0/USDC 價格，而非依賴 Hyperliquid 訂單簿。

*引入永續合約（perps）套利

先聲明一下，我們幾乎從未在加密貨幣領域使用過槓桿或永續合約（除了 2018 年在 BitMex 上那次—— 並不太成功），所以一開始其實我們並不瞭解這套東西。

但我們後來注意到，HYPE 永續合約的成交量遠高於現貨，且手續費稍低（現貨 0.0245%，永續合約僅 0.019%）。我們覺得可以嘗試用永續合約優化策略。競爭對手目前都還沒用永續合約，所以這部分市場流動性我們幾乎是獨享的。

在測試中我們發現，使用永續合約不僅能捕捉更多套利機會，還能賺取資金費用（funding）。當 HYPE 永續價格相對現貨出現溢價或折價時，我們能進一步挖掘套利空間。這是競爭對手完全沒做的。

於是，我們設計了一套新的系統參數：

• Bound（限額）：最大可做空/做多的 HYPE 數量，避免被強平或耗盡 USDC/HYPE 餘額；
• Premium/Discount（溢價/折價）：實時監控永續價格相對現貨的偏差；
• Max Premium / Max Discount（閾值）：溢價過高時停止做多，改走現貨；
• Progressive ROI（漸進收益率）：倉位越大，要求的利潤率越高，以防陷入過深的多/空倉；
• ROI 公式：基於永續溢價/折價 + 倉位規模動態調整。

以下是作為吃單方配置 HYPE 空頭的參數界面。

事實證明，引入永續合約是我們最重要的改進之一。它僅憑資金費用收入就帶來了約 60 萬美元的收益，並帶來了更多基於溢價/折價的套利機會。

分工與協作

很多人問我們倆是怎麼分工、怎麼合作的。

在外界看來，我常常是那個只會在 CT 上亂發帖、瞎搞笑的“廢話擔當”，而我兄弟則是那個安靜寫代碼的技術宅。但現實遠比這複雜得多。我們的合作方式，跟當年 Blur 挖礦時期的節奏很像。

做這種 Bot 程序時，你永遠不知道下一個 bug 或市場變化何時出現。我們每天都在解決問題、優化算法、對齊思路。我們的任何改動都要討論到一致才會執行。

他負責編碼，也搭建了控制面板，讓我能管理參數。我完全不會寫代碼（真的一點不會），但我知道如何配置策略，讓它在市場上跑出最優表現；而我兄弟則正好相反，他會寫程序，但不會配置策略。

我們倆在性格上也非常不同：我兄弟喜歡頻繁更新、快速試驗（我覺得太激進）；我則偏保守，主張只要能賺錢就別動（他覺得太懶）。

我們之間的典型對話模式如下。

我（實際上非常毒舌）：“這程序好像怪怪的……你改了啥？”

他：“沒啊……嗯，也許改了一點小東西吧。”

對我們倆來說，在沒有正規公司流程的情況下構建 Bot 程序的一個奇怪之處是，在經過 250 次更新後，你會感覺你創造了一個你不再完全理解或控制的東西。當你推送新的更新時，有時很難掌握它將帶來的所有影響。

結語

過去 8 個月，我們幾乎把全部時間都投入到這個程序上。

尤其是從六月開始，Wintermute 那群怪物級做市商帶著海量流動性和一整支量化團隊加入了戰場。我還記得七月我們在伊斯坦布爾到博德魯姆的 5 天旅程——原本是去度假的，結果整整 5 天都在酒店鎖門調試程序。

最終我們的戰績是：

• 盈利：500 萬美元；
• 在 Hyperliquid 上的總成交量：125 億美元；
• 在 HyperEVM 上支付 Gas 費：120 萬美元（佔該鏈總費用的 20%）；
• 累計開發時間：2000 + 小時；
• 市場份額：5% 的 Unit 交易量；

現在，我們決定暫時收手，讓機器人歇口氣。期待下一輪的機會 —— Hyperliquid Season 3 以及 Unit Season 1。