1/ Ethenan USDe-tarjonta on noussut 3,7 miljardia dollaria vain 20 päivässä, mikä johtuu pääasiassa Pendle-Aave PT-USDe -silmukkastrategiasta.
Kun 4,3 miljardia dollaria (60 % kokonaisUSDe:stä) on nyt lukittu Pendleen ja 3 miljardia dollaria talletettu Aaveen, tässä on erittely PT-silmukan mekaniikasta, kasvuvektoreista ja mahdollisista riskeistä:
2/ USDe on hajautettu stablecoin, joka on sidottu USD:hen, ja se säilyttää kiinnityksensä deltaneutraalilla suojauksella käyttämällä ETH:n ikuisia futuureja.
Tämän suojauksen avulla USDe voi algoritmisesti vakauttaa hintansa ja tuottaa tuottoa sekä spot-panostuksen että futuurirahoituskorkojen kautta.
3/ Tämän strategian tuotot osoittavat suurta volatiliteettia, koska ne ovat riippuvaisia rahoituskoroista (USDe:n vuoden alusta tuotto on ~9,4 % ja vakioarvo 4,4 prosenttiyksikköä).
Rahoituskorkoja ohjaa ikuisen futuurihinnan ja kohde-etuutena olevan ETH:n spot-hinnan välinen preemio tai alennus ("merkkihinta").
Kun nouseva tunnelma nousee, kauppiaat avaavat aggressiivisesti vipuvaikutteisia pitkiä positioita, mikä ajaa väliaikaisesti ikuiset hinnat merkkihinnan yläpuolelle.
Positiiviset rahoituskorot kannustavat sitten MM:ää puuttumaan asiaan, shorttaamaan tekijän ja suojaamaan spotilla.
4/ Rahoitusta ei kuitenkaan taata.
Laskevina tunnelma-aikoina rahoitus voi muuttua negatiiviseksi, koska lisääntyneet lyhyet positiot painavat ETH-perp-hinnat alle ETH-merkin hinnan.
Esimerkiksi AUCTION-USDT koki äskettäin vakavan häiriön, joka johtui spot-ostoista ja perp-myynnistä, mikä loi spot-preemion, mikä johti -2 %:n 8 tunnin rahoituskorkoon (~2 195 % vuositasolla).
5/ Etenan tuottostrategiaan liittyy siis luontaista volatiliteettia.
Tämä volatiliteetti luo kysyntää ennustettavammille tuottotuotteille: Pendlen PT-silmukkastrategia.
6/ Pendle on AMM, joka jakaa tuottoa tuottavat varat kahdeksi tokeniksi:
-PT (Principal Token): Lunastettavissa eräpäivänä täsmälleen 1 USDe:llä.
-YT (Yield Token): Kaappaa kaiken kohde-etuuden tuottaman tuoton eräpäivään asti.
Esimerkkinä otetaan PT-USDe, joka erääntyy 16. syyskuuta: PT-token käy kauppaa alennuksella suhteessa sen maturiteettiarvoon (1 USDe), mikä käyttäytyy käytännössä kuin nollakuponkilaina.
Nykyisen PT-hinnan ja sen nimellisarvon välinen erotus, joka on oikaistu eräpäivään asti, ilmaisee implisiittisen vuotuisen tuoton (YT APY).
7/ Tämä luo houkuttelevia mahdollisuuksia USDe:n haltijoille, jolloin he voivat suojautua volatiliteetilta lukitsemalla kiinteän APY:n.
Historiallisesti korotetut rahoituskaudet tarjosivat APY:n >20 %; Tällä hetkellä tuotot ovat noin 10,4 %. PT-tokenit hyötyvät lisäksi Pendlen 25-kertaisesta SAT-lisäyksestä.
8/ Tämä on johtanut Pendlen ja Ethenan muodostamaan erittäin symbioottisen suhteen.
Pendlen 6,6 miljardin dollarin TVL on keskittynyt voimakkaasti Ethenan USDe-markkinoille, ja sen osuus on 4,01 miljardia dollaria (noin 60 %) koko protokollan TVL:stä.
9/ Pendle ratkaisi USDe:n volatiliteettiongelman, mutta pääomatehokkuus pysyi rajoittuneena.
YT:n ostajat saavat tehokkaasti tuottoaltistuksen, kun taas PT:n haltijoiden on lukittava 1 dollarin vakuus PT-tokenia kohden, mikä rajoittaa tuoton pieneen tuottoeroon.
10/ Seuraava kehitys sisälsi vipuvaikutteisen silmukan rahamarkkinoilla, yleisen carry-trade-strategian, joka lisää tuottoja lainaamalla ja tallettamalla vakuuksia toistuvasti.
Esimerkiksi:
-Talleta sUSDe
-Lainaa USDC:tä 93 %:n LTV:llä
-Swap lainattu USDC takaisin sUSDe:ksi
Toista prosessi ja yhdistä tuotto saavuttaen ~10-kertaisen tehokkaan vipuvaikutuksen
11/ Tämä vipuvaikutteinen silmukkastrategia saavutti suosiota useissa lainausprotokollissa, erityisesti Ethereumin USDe:n kanssa.
Niin kauan kuin USDe:n todellinen vuosikorko ylitti USDC:n lainakustannukset, kauppa pysyi erittäin kannattavana, mutta jyrkät tuottojen laskut tai korkopiikit voivat nopeasti pyyhkiä tuotot.
12/ Suurin riski on oraakkelisuunnittelussa.
Miljardin dollarin positiot ovat usein riippuvaisia AMM-pohjaisista oraakkeleista, mikä tekee niistä alttiita väliaikaisille hintamäärityksille. Tällaiset tapahtumat (kuten ezETH/ETH-silmukoissa) voivat laukaista peräkkäisiä likvidaatioita, mikä pakottaa lainanantajat myymään vakuuksia jyrkillä alennuksilla, vaikka ne olisivat täysin vakuutettuja.
13/ Palatakseni USDe:hen, Aave teki äskettäin kaksi keskeistä arkkitehtonista päätöstä, jotka mahdollistivat USDe-silmukkastrategian menestymisen.
Ensinnäkin sen jälkeen, kun riskintarjoajat korostivat merkittäviä likvidaatioriskejä sUSDe-lainanantajille mahdollisten hintamäärittelyjen vuoksi, Aave DAO sitoi USDe:n suoraan USDT:n valuuttakurssiin.
Tämä päätös poisti likvidaatioiden ensisijaisen riskitekijän, jolloin jäljelle jäi vain tavanomainen korkoriski, joka on luontainen carw-strategioille.
14/ Toinen päätös oli vieläkin merkittävämpi: Aave alkoi hyväksyä PT-USDe-tokeneita suoraan vakuudeksi.
Tämä antoi käyttäjille mahdollisuuden hyödyntää kiinteäkorkoisia positioita, mikä poisti tehokkaasti kaksi suurta rajoitusta: pääomatehokkuuden ja tuoton volatiliteetin, jotka aiemmin rajoittivat PT-USDe-silmukkastrategiaa.
15/ PT-vakuuksien hinnoitteluun Aave soveltaa lineaarista alennusta, joka perustuu PT-tokenin implisiittiseen APY:hen, joka on ankkuroitu USDT-kiinnitykseen.
Perinteisten nollakuponkijoukkovelkakirjojen tapaan Pendle PT -tokenit lähestyvät vähitellen nimellisarvoaan erääntymisen lähestyessä. Seuraava kaavio havainnollistaa tätä hinnoittelutapaa käyttämällä 30. heinäkuuta vanhentuvaa PT-esimerkkiä.
16/ Tämä lähestymistapa tarjoaa ennustettavamman tuoton, joka heijastaa nollakuponkilainojen vakaata arvonnousua.
Vaikka PT-tokenien hinnat eivät ole täydellisiä 1:1-osumia markkinapohjaisten alennusvaihteluiden vuoksi, niiden tuotot muuttuvat yhä ennustettavammiksi maturiteetin lähestyessä.
Alla oleva kaavio havainnollistaa PT:n historiallista vahvistumista USDC:n lainakustannuksiin nähden.
17/ Vipuvaikutteinen silmukka parantaa merkittävästi kannattavuutta ja tuottaa 0,374 dollarin tuoton syyskuusta lähtien talletettua 1 dollaria kohden, mikä vastaa noin 40 prosentin vuotuista tuottoa.
18/ Tämä herättää kysymyksen siitä, edustaako silmukkastrategia riskitöntä tuottoa.
Historiallisesti Pendlen tuotot ovat ylittäneet merkittävästi lainakustannukset, keskimäärin 8,8 prosentin vivuttamattoman eron ansiosta.
Likvidaatioriskejä lieventää suurelta osin myös Aaven PT-oraakkelisuunnittelu, joka sisältää pohjahinnan ja tappokytkimen. Kun se käynnistyy, LTV putoaa välittömästi 0:aan ja markkinat jäätyvät, mikä estää luottotappioiden kertymisen.
19/ Tarkastellaan esimerkiksi Pendlen PT-USDe:n syyskuun päättymistä:
Riskitiimit asettavat oraakkelille 7,6 %:n alkuperäisen diskonttokoron vuodessa, mikä mahdollistaa enintään 31,1 %:n alennuksen vuodessa äärimmäisissä markkinastresseissä (kill-switch-taso).
Alla olevassa kaaviossa näkyvät erilaiset turvalliset LTV:t (laskettuna siten, että likvidointi on käytännössä mahdotonta, kun alennus saavuttaa tappokytkimen lattian, joten PT-vakuudet pysyvät aina likvidointikynnysarvojen yläpuolella).
20/ Takaamalla USDe:n ja sen johdannaiset pariteetilla USDT:n kanssa Aave mahdollistaa aggressiivisen silmukan, mutta sekä looperit että protokolla jakavat nämä riskit.
Näin ollen näiden omaisuuserien tarjontakatot saavuttavat jatkuvasti täyden kapasiteetin pian korotusten jälkeen.
21/ Aaven USDC-tarjontaa tuetaan nyt yhä enemmän PT-USDe-vakuudella, kun looperit lainaavat USDC:tä vipuvaikutuksesta PT-tokeneihin.
Tässä rakenteessa USDC toimii samalla tavalla kuin seniorierä: haltijat ansaitsevat korotettuja vuosikorkoja, jotka johtuvat looperien korkeasta käyttöasteesta, ja pysyvät suojattuina riskeiltä paitsi luottotappioiden skenaariossa.
22/ Strategian skaalautuvuus riippuu Aaveen halukkuudesta jatkaa vakuusrajojen nostamista.
Riskiryhmät ehdottavat toistuvia tarjontakaton korotuksia, ja toista 1,1 miljardin dollarin korotusta on jo ehdotettu, mutta sitä rajoittaa vain politiikka, joka rajoittaa jokaisen korotuksen enintään 2-kertaiseksi edelliseen kattoon verrattuna kolmen päivän välein
23/ Mitä tämä tarkoittaa ekosysteemiprojekteille?
Pendle: Veloittaa 5 %:n YT-maksun.
Aave: Voitot USDC:n lainakoron 10 %:n varantokertoimen kautta.
Ethena: Suunnittelee alustavaa 10 prosentin leikkausta maksumuutoksen aktivoinnin jälkeen
24/ Yhteenvetona voidaan todeta, että Aaven USDe:n merkintä (sidottu USDT:hen rajoitetuilla alennuksilla) on mahdollistanut erittäin kannattavan silmukkastrategian Pendle PT-USDe:n kautta.
Velkaantumisasteen lisääminen luo kuitenkin myös toisiinsa liittyviä riskejä Aaveen, Pendlen ja Ethenan välillä.
179,52 t.
988
Tällä sivulla näytettävä sisältö on kolmansien osapuolten tarjoamaa. Ellei toisin mainita, OKX ei ole lainatun artikkelin / lainattujen artikkelien kirjoittaja, eikä OKX väitä olevansa materiaalin tekijänoikeuksien haltija. Sisältö on tarkoitettu vain tiedoksi, eikä se edusta OKX:n näkemyksiä. Sitä ei ole tarkoitettu minkäänlaiseksi suositukseksi, eikä sitä tule pitää sijoitusneuvontana tai kehotuksena ostaa tai myydä digitaalisia varoja. Siltä osin kuin yhteenvetojen tai muiden tietojen tuottamiseen käytetään generatiivista tekoälyä, tällainen tekoälyn tuottama sisältö voi olla epätarkkaa tai epäjohdonmukaista. Lue aiheesta lisätietoa linkitetystä artikkelista. OKX ei ole vastuussa kolmansien osapuolten sivustojen sisällöstä. Digitaalisten varojen, kuten vakaakolikoiden ja NFT:iden, omistukseen liittyy suuri riski, ja niiden arvo voi vaihdella merkittävästi. Sinun tulee huolellisesti harkita, sopiiko digitaalisten varojen treidaus tai omistus sinulle taloudellisessa tilanteessasi.